房企表外融资术之“杠上开花”与“草船借箭”

房企江湖，财技各异，在报表层面可以不同手段加以处理，以达到 降负债 、 提利润 、 优化现金流 的目的

核心思路在于先联营，后合营，再收购，前期现金流输血阶段不并表，待现金流转正后，再收购，既能收割正现金流，还能收获规模，还有利润

本文将详细阐释两种高阶玩法： “杠上开花” 与 “草船借箭” ，以感受表外融资术的博大精深

01 表内与表外的区别

自2014年“带头大哥”万科首次提出小股操盘概念后，关于联合开发、合并报表等逐渐成为行业网红词

开发商也纷纷效仿， 通过联合开发的模式降低权益比例，同时快速扩大规模

而一旦涉及合作项目，就会争扯到操盘权、并表权、财务管控权、条线分工等合作谈判要点

除了操盘权以外，开发商对于并表往往是讨论和谈判的焦点。因为 能否并表是体现在房企财务报表“面”上的事 。

首先，需要搞懂表内、表外的区别

业务边界的角度

表内业务指能够反映在资产负债表上的业务， 表外业务是指不用在资产负债表中体现 ，但是能增加自身收益的业务

会计处理上的不同

对于表内而言，必须采用复式记账，有借必有贷，借贷必相等。而对表外而言，可只记一方，有的房企用收/付来分别表示表外的借/贷

其次，需要弄清楚并表的组成部分与范围

所谓的并表，是指常规的财务四张表： 资产负债表、利润表、现金流量表、以及所有者权益变动表

对于非并表方而言，仅需要反应在资产负债表的“ 对联营/合营企业的投资 ”一栏，实现的利润按照股权比例反应在合并利润表中“ 于联营公司及合营企业应占溢利中 ”

正因如此，对于优质且能够贡献利润和现金流的项目，房企更加倾向并表诉求；而对于负债高企，利润一般甚至是亏损的项目，房企避之不及，一般会施展“财技”，将其踢出表内

所以，如果不能从某些会计专业视角去研读，那么房企的财报无异于“雾里看花”

表内繁花似锦，表外腥风血雨！

02 表外融资术—“杠上开花”

先看下表外融资术—“杠上开花”的路径模式

所谓的“杠上开花”模式，是指通过以上的流程和操作， 不仅仅实现了两个项目（项目1和项目2）的融资及资金解决方案，而且在资产负债表上还不体现任何的负债

具体步骤分解如下：

步骤一：

A公司通过入股到项目公司的方式，获取项目公司51%股权比例，对于B公司的选择至关重要，可以是关联公司或是因诉求原因容易控制的公司。从股权结构上看A公司具有并表权

步骤二：

项目公司1通过信托等金融机构通过明股实债的前融方式融资50亿元，其中10亿留在项目公司1账面，用于项目开发建设或抽至集团资金池，剩下40亿分给项目公司2

步骤三：

步骤三的操作至关重要，首先项目公司1前融来的资金用在项目公司2上，B公司势必存在抗性，所以，常规操作最好B公司是其关联或表外公司，或者B公司对A公司具有其他强诉求

上面仅仅是“移花接木”，而真正实现“杠上开花”的 关键在于如何神出鬼没地将这50亿有息负债从报表上不体现出来

首先，对于项目公司1而言，在半年报或年度报表的窗口期，可以通过金融机构的配合或者A公司与B公司签订额外抽屉协议的方式，将这给到项目公司1的10亿不体现在A公司的报表上

其次，对于借给项目公司2的40亿，因A公司并不控股，本身就不需要并表

所以，这50亿就像是化骨绵掌一样从财务报表上消失了

此之谓，移花接木而后杠上开花

03 表外融资术—“草船借箭”

所谓的“草船借箭”主要是两个角色， 草船是指目标项目（融资载体），而“箭”是指信托前融资金

在引入信托机构前，A公司持股项目公司51%股权比例，A公司并表

在引入信托机构后，通过抽屉协议约定的模式，将部分股权比例转让给信托公司，其中A公司、信托公司、B公司分别占股比35%、51%、14%，A公司不需要并表

实操层面的路径如下：

步骤一 、A公司持有项目的股权比例降低至40%

步骤二 、通过信托机构进行前融，信托公司引入，增持a项目股权至51%

步骤三 、信托融资在表外，不并表

步骤四 、按约定融资条件，信托公司退出

步骤五 、项目股权恢复原状，A公司并表，收割a项目现金流、利润和营收

把大量信托负债踢出表外，背到合作公司头上，再把现金流和利润拿回表内，所以表内很干净，财务负债很合理，金融机构授信很充足，融资成本就很低廉，以此往复

表外财技，虽甚好，但资金链一旦断裂，崩塌的可能是片雪山！