巴菲特的投资原则：股神唯一授权，写给合伙人的备忘录
巴菲特的投资原则
如果我管理100万或1,000万美元，我会投入全部资金。我在1950年代创造出最高的投资报酬。没错，我简直把道琼指数打趴了。你应该看看那些数字。但当年我掌管的资金很少，不必投资很多钱，这是很大的结构优势。如果你给我100万美元，我想我可以替你一年赚50％。嗯，我知道我做得到。我可以保证。 巴菲特，美国《商业周刊》，1999年
1956年，巴菲特（Warren Buffett）在纽约和他的老师、价值投资法创始人葛拉汉（Benjamin Graham）一起工作。葛拉汉决定退休时，希望他最优秀的学生巴菲特成为葛拉汉纽曼公司（Graham-Newman）的合伙人，但25岁的巴菲特选择回到故乡。不久之后，应4名家族成员和3名朋友的请求，巴菲特成立一家新的投资公司：巴菲特合伙有限公司（Buffett Associates, Ltd.）。不过，在接受这些亲友的资金之前，巴菲特请他们到奥马哈俱乐部（Omaha Club）用餐开会，这餐他们各自付帐。
那天晚上，巴菲特发给他们几页法律文件，里面有正式的合伙协议；他请他们别太担心这些文件的内容，他保证里面没有出人意表的东西。他召集这次聚会，主要是为了讨论他认为更重要的东西，那就是投资的「基本原则」（the Ground Rules）。这是一份简短的规则，他印了副本给出席的人，并逐条仔细解释。巴菲特坚持在投资上拥有彻底自主权。他不会谈论这家公司实际在做什么，也不怎么谈实际的持股。他对他们说：「这些基本原则是我的投资理念。如果你也是这么想，我们就开始吧。如果你不同意，我也可以理解。」
投资的基本原则
我们绝不对合伙人保证一定会有多少投资报酬。合伙人每个月提取0.5％的资本，所做的恰恰是取回资本。如果我们每年可以赚超过6％的投资报酬，那就足以支应取回资金的需求，而且本金也会增加。如果一年赚不到6％的投资报酬，那每个月领到的钱将有一部分或全部是从本金中支应。
如果有一年的投资报酬低于6％，那每个月提取资金的合伙人在下一年领到的钱将比之前少。
我们讲年度投资盈亏时，是以资产的市值为准，也就是年底的资产市值与年初时比的结果。这可能与同年度报税的已实现投资盈亏没有什么关系。
我们的表现好不好，不是看这一年是赚钱还是亏损，而是以道琼工业指数（Dow-Jones Industry Average，简称道琼指数）反映的股市大盘或主要投资公司的表现为基准。如果我们的表现优于这些比较基准，无论是赚是赔都算是表现良好。如果表现不如这些比较基准，那我们应该被丢鸡蛋。
要评断投资绩效，我认为最好是看5年的数字，不然至少也要看3年的数字。我们的表现无疑会有时会不如道琼指数，而且可能明显比不上。如果有3年以上的投资绩效不如大盘，那我们全都应该替资金另寻出路，除非那3年的股市是多头行情，而且市场在投机资金推动下大幅上涨。
我的工作不包括预测股市或经济的波动。如果你认为我有这种能力，或认为这对经营投资事业有必要，你不应该加入这个合伙事业。
我无法向各合伙人保证投资绩效，但我可以保证并承诺：
我们选择投资标的，是看资产的价值，而非它们的受欢迎程度；我们借由在每一项投资中取得可观的安全边际（margin of safety）以及分散投资，尽可能降低资金永久损失（而非短期的市值损失）的风险；以及我的太太、儿女和我会把几乎全部的财富投资在这家合伙事业上。
那天晚上应邀到奥马哈俱乐部的人都签了合伙协议，巴菲特则收下他们的支票。新合伙人加入时，每个人都获得投资原则的详细说明，而且每名合伙人每年都会收到最新的版本。
在随后的日子里，巴菲特透过向人数有限但与日俱增的合伙人写信，说明他的投资活动和绩效。他把写信当成一种教育工具，借此详述和强调投资原则背后的概念，并谈论他对未来绩效的预期、评论市场环境。起初一年写一次，但因为相当多合伙人抱怨一年太久了，他开始至少每半年写一次。
这些「合伙事业信件」记录巴菲特的投资想法、方法和省思，而他结束合伙事业后，便马上开展广为人知的波克夏哈萨威（Berkshire Hathaway）事业。这段期间他取得空前的投资成就，即使与波克夏的表现比较也不逊色。虽然他预期投资会有多头行情和空头行情，但他认为以3-5年的期间来看，比道琼指数高出10个百分点大多数时候是做得到的，而这也是他设定的目标。
不过，他的实际表现好得多：他持续打败大盘，而且不曾有一年亏损。在这段时期，合伙事业的资金年化报酬率扣除费用后接近24％。巴菲特职业生涯中投资绩效最好的许多年份，正是出现在这段早期的日子。
巴菲特这段时期的评论所含的经验教训，为所有类型的投资人（从新手和业余投资人到老练的职业投资人）提供了一些永不过时的指导。它们构成一套理念一致、非常有效的投资原则和方法，完全没有现在（或任何时候）市场中常见、诱惑人的时髦或技术型事物。这些信件确实也有能吸引资深专业人士的精细分析，但它们也可以说是巴菲特提供的投资入门课，阐述许多投资的基本原理和常识，每个人应该都会得到***鸣。
这本书是历来首度整理这些合伙事业信件的著作，以易于理解的方式全面呈现巴菲特的投资智慧，包括他的投资原则，例如反向分散投资策略（contrarian diversification strategy）、对复利作用的虔诚信仰，以及稳健（而非传统）的决策程序。本书也阐述巴菲特三种主要「操作方法」，包括低估型投资、套利型投资和控制型投资，而我们也会讨论这些投资方式历年来有趣和重要的演变。
这些信件非常宝贵，因为它们呈现一位起初仅掌管很少资金、但非常成功的年轻投资人的心态，而投资人可以在踏进金融市场时采用这个心态，追求长期的成就。这些信件强而有力地证明价值导向的长期投资策略非常可行。在像当前这种动荡年代，人们很容易被短线杠杆投机策略吸引，但这些策略长期而言极少有效。这些信件阐明了永不过时的稳健和纪律原则，而这些原则正是巴菲特投资成就的基石。
如果年轻的巴菲特现在才开展合伙事业，无疑也能取得巨大的成就。事实上，平面媒体的报导显示，他曾「保证」，如果现在只需要投资数百万美元，他可以赚到50％的年报酬率。无论是现在还是多年前，高手应该都能以数额不多的资金赚得这么高的报酬率，因为市场至今缺乏效率，一些比较少人注意的小型股尤其如此，而巴菲特无疑是懂得把握这种机会的杰出投资人。不过，只要股市继续健忘，股价仍因为人们的恐惧和贪婪而波动，心态正确、积极进取的投资人总是能找到赚得丰厚报酬的机会。
一如以往，现在很多人因为不够坚定，未能坚守价值投资法要求的投资纪律。在信中巴菲特一再回到不变的投资原则本质。这是态度比智商重要的一种投资方式，即使是经验最丰富的投资人，要忠于自己的投资方法而不被潮流趋势诱惑也是最困难的事。巴菲特对自身投资情绪的掌控，值得所有人学习。
本书每一章都是围绕着单一概念或主题编排内容，并采用相同的格式，先以一篇概括重点的文章交代背景故事。我希望这有助于说明历史背景，使读者更充分领会书中内容在当前的意义。
接着我会摘录巴菲特信件中与主题相关的所有重要段落。这可以使读者充分欣赏巴菲特的亲笔文章，也使这本书成为实用的参考书，方便读者研究巴菲特这段时期的论述。将同个主题的所有评论放在同一章里，可以帮助我们看清很多事情，例如多封信件讨论的相关主题内容所呈现的形态，而我们也能观察到巴菲特思想的发展；如果我们按时序逐一阅读这些信，比较难看清这些东西。