城投评级密集披露 化解存量隐性债进入关键期

天风研究固收研报显示，2022年上半年，评级机构对发行人的评级调整更为谨慎。6月24日以来的一周内，已有4家城投企业主体及其4个债项评级下调。对此，有业内人士分析认为，近期被下调级别的城投主要集中在西南省份。

评级更趋审慎

进入6月末，城投行业出现集中披露评级的情况。6月24日当周有4家城投企业主体及其4个债项评级下调，同时，4家城投企业展望由稳定调整为负面。

根据中国证券业协会印发的《证券市场资信评级业务管理办法》和《证券资信评级机构执业行为准则》的要求，跟踪评级报告的披露时间是年度报告披露之后的2个月内。换言之，城投需要在每年4月30日前披露公司年报，在6月30日前披露跟踪评级报告。

该负责人建议，“如果从AA+级调整为AA级，城投公司尚可以通过借新还旧的用途进行发债融资。如果城投公司级别已经下调至AA-甚至A+，那么城投日后需考虑添加增信措施。但是，即便有强有力的增信手段，通过发债融资也是比较难的。加上目前多地都在整治定融产品和非标业务的规范性，对日后城投融资会造成较大影响。”

解决存量债迎关口

对于出现城投公司评级集中下调的情况，一位评级公司负责人认为，除了与城投自身经营等因素有关，实际上，还与城投债的发行有关。“企业的主体信用评级非常重要，不仅关系到市场和投资人，更代表着中国资本市场的信用环境形象。更重要的是，城投一直是债券市场的主力军，今年受到‘资产荒’的因素影响，城投债市场一度走热，更需要一个相对稳定的评级体系。评级对其债券产品的发行、认购和利率水平等都起到非常重要的作用。此前，因为政策宽松的缘故，部分机构的部分人员在给城投公司或相关主体进行评级过程中，出现宽松的情况，甚至触碰法律底线。随着近年来监管的趋严，城投公司要想提升评级是比较困难的。”

上述负责人还表示，《证券市场资信评级业务管理办法（试行）》于2015年1月6日发布，并于2016年进行修订，2021年对旧版进行了补充。该细则的出台对规范证券资信评级机构的执业行为，提高证券评级机构执业水平，提升行业公信力具有重要意义。目前，评级行业仍存在前瞻性不足、评级方法不够透明、发行人付费可能带来的利益冲突等问题，未来随着行业监管的不断完善，评级行业也将获得更好的发展。

采访中，在诸多业内人士看来，城投评级最终反映的还是城投的偿债能力和再融资能力。某城投公司融资部负责人说，“以往公司过度注重政府的补贴和拿地政策，现在我们也注重挖掘注入可用的政府性资产资源和现金流。城投公司的评级和其自身的资产规模、现金流等密不可分。在咨询有关专家后我们了解到，地方政府继续挖掘可用的政府性资产资源或国有股权，并将有一定现金流的业务、股权或经营权注入到城投公司，通过现金流做实公司实体，为提升主体信用评级奠定基础。”

就目前城投普遍的债务情况来看，存量债务包括发债债务和隐性债务。丁伯康提出三点建议，一是建立、健全地方政府债务动态防控机制。对地方政府性（含平台公司）债务（含隐性债务）的规模、结构和形成原因，在调查清楚的基础上，进行深入分析，采取分类处置方式，进行分类处理。并依据地方政府的财政收入状况、财政可承受能力和资源可利用情况等因素，将省、市、县的资源全方位调动起来，构建起一套地方政府债务风险动态管理和控制机制。二是合理开发利用政府资源，平滑偿债高峰，减少集中偿还压力，规避政府债务风险。在化解隐性债务方面，对地方政府隐性存量债务进行重组与重构。对于有一定现金流的城市资产但单纯通过资产经营无法覆盖贷款本息的（比如市政公用类资产、城市经营类资产、医疗养老设施和文旅资源等），可以通过特许经营、资产证券化、REITs等方式进行盘活。地方政府也可以 探索 将资产和债务重组，一并划转给本级的融资平台公司。对于在建工程形成的存量债务，可以根据财金〔2018〕23号文第14点意见，开展四方会谈进行债务重构。对于可开发利用的资源进行有效盘活、分类盘活、划片盘活。三是进一步完善专项债的发行条件，通过发行专项债对地方政府存量债务进行置换债。为有效解决地方政府存量债务的高成本和到期偿还压力大的问题，建议财政部在核定地方政府存量债务规模的基础上，通过发行地方政府存量债务专项置换债券，来补充政府一般债券发行使用的不足。此外，还可以通过完善如土地储备、棚户区改造、公益性项目建设等专项债券的发行条件，来弥补不同地区的城市基础设施和公***服务项目的融资短板。