读《债务危机——第一章典型债务大周期》

读《债务危机——第一章典型债务大周期》

作者认为债务对国家经济的影响是有周期的。大部分经济学家认为没有，并称作者这个论调为巫师言论。

一、金钱

1、金钱两个功能交换媒介和财富储藏。

2、金钱两个主人为金钱劳动（穷人）储藏财富的人（富人）。

二、债务周期产生的原因：

1、每个短期债务周期就是一个经济周期，多个短期债务周期叠加形成一个长期债务周期，直到推动债务扩张的降息无法继续。

2、债务危机=债务扩张和偿债成本的比率。

3、长期周期很多方面与短期债务相似。

（1）信贷宽松带来经济扩张紧缩带来经济衰退。

（2）央行通过降息刺激债务周期发展推动经济走出衰退。

（3）债务增长快于收入增长造成长期债务周期。

（4）长期债务上行阶段市场参与者愿意承担风险。

（5）债务与收入比率一旦达到极限资产价格下降，偿债出现问题，缺乏信贷和现金的公司减少开支造成股市崩盘。央行降息并增加流动性。但萧条时无法再降息，一般政策措施无法增加流动性或资金。

4、罗马50年要消除一次性债务即“禧年”。

5、债务周期会产生两类问题：（1）因借款人无法按期还本付息而产生的损失。（2）贷款以及贷款所支撑的支出下降。

三、债务周期的种类：

1、债务周期一般分为两种，是哪种类型取决于外币计价债务比例：

（1）通缩性债务危机（以本位币计价债务更多）

<1>通缩性萧条通过降息应对债务一般以本国货币计价的。

（2）通胀性债务危机（以外币计价债务）。

<1>通胀性萧条经常出现在依赖外资流动的国家，无法印钱购债

四、债务危机的阶段：

1、通缩性债务危机的七个阶段：

（1）早期阶段；

（2）泡沫阶段——泡沫始于牛市；

1）典型泡沫阶段会持续三年，债务在GDP比年均增长20%~25%。

2）泡沫特特性：<1>资产价格偏高；<2>市场预期目前的高价会继续快速上升；<3>普遍存在看涨情绪；<4>利用高杠杆融资买进资产；<5>买家提前很长时间买入，首在投机或应对未来价格上涨。<6>新买家进入市场；<7>刺激性货币政策进一步助长泡沫。

（3）顶部:

1）顶部如果市场已经好到不能再好，但每个人都认为还会再好，顶部形成。 ? 2）大多数顶部出现央行提升利率。有时意外现金流不足（原因很多）可能引发债务危机。

（4）萧条阶段：

1）GDP降幅超过3%就是萧条。

2）经济衰退阶段一般通过降息来解决，因为降息有以下影响：

<1>产生积极的财富效应；<2>刺激经济活动；<3>减轻偿债负担；

3)但是经济萧条时期，利率已经接近0%，萧条阶段经济体还存在严重的货币外流或货币贬值问题，最低利率就不太可能太低。因为要考虑信贷和汇率面临的风险。

4)萧条和偿付能力问题以及萧条和现金流问题可能互为因果。

5)如果存在偿付能力问题（即债务人没有足够股权资本）则会产生会计或监管问题，可以通过以下方式予以处理：<1>提供足够的股权资本；<2>更改会计准则和监管规则，以隐藏问题。

6)一种错误的认识——萧条是心里因素所致。原因有：去杠杆化的主要驱动力并非心里因素，而是信贷、资金、商品和服务的供求情况，以及这几个要素之间的相互关系。

7)萧条阶段的主导因素是债务减免（债务违约和重组）和财政紧缩等通缩量，债务货币化的力度不足。一个人的债务是另一个人的资产，大幅削减这些资产的价值会大大减少对商品、服务和投资性资产的需求。

（5）和谐的去杠杆化：

1)当债务和偿债成本增速高于偿债所需收入的增速，办法就是去杠杆，央行降低利率缓解危机。

2)相比于其他手段平衡推进，从而减少难以承受的冲击，减少债务比率，并保持可接受的经济增长率和通胀率。如果有足够刺激，可以抵消通缩性去杠杆化力量，使名义经济增长率高于名义利率，但又不会因刺激过度造成通胀加速，货币严重贬值，从而引发新的债务泡沫，就可以产生和谐去杠杆化。

3)如果央行措施适度，则会带来偿债救济，可以去杠杆化的同时保持经济正增长。

4)人们想知道印钞是否会导致通胀率上升。

（6）推绳子；

1)货币政策分为三种：由利率驱动的货币政策，通过降息刺激经济；量化宽松，购买投资者影响最大的金融资产，通常是债务资产；更直接的为消费者提供资金，刺激消费。又称直升机撒钱。目前政策好像处于降息阶段。以上阶段成为推绳子。

（7）正常化：经济活力和资本形成的复苏往往很慢（即使在和谐去杠杆化进程中），通常5到10年（因此被称为失去的十年）才能使实际经济活力达到之前的峰值。此外，股票价格达到之前的高点通常需要更长的时间十年左右，因此投资者需要很长时间才能适应再次持有股票的风险（即股票风险溢价处于高位），单系统终会回归正常。

2、通胀性萧条和货币危机

（1）汇率走势是产生通胀性萧条的原因：当债务的计价货币走低时，债务持有人会选择抛售债务，把资产转移为以另一种货币计价，或选择黄金等非货币财务储存工具。

（2）当一国出现债务危机和经济疲软时，央行往往不能通过加息对抗货币疲软，因此会导致资金流向更安全的国家和币种。

（3）面对资金外流和贷款枯竭的问题，央行要么选择收紧信贷市场，要么选择印钞，提供大量的资金。

（4）当国家出现政治动荡或经济不景气时，往往造成资本外流，导致汇率走弱。（感觉日本、俄罗斯都是这种情况）。

（5）终结债务挤压的情况：<1>债务违约或资金创造规模足以减轻债务挤压；<2>以其他方式减少偿债要求；<3>货币贬值幅度远远超过通胀率的涨幅，导致该国出口产品的价格变得极具竞争力，国际收支状况得到改善。

（6）通胀性债务周期五个阶段：（1）早期阶段；（2）泡沫阶段；（3）顶部和保卫汇率阶段；（4）萧条阶段；（5）正常化阶段。

（7）通胀性萧条是由以外币计价的债务流出导致，后果更严重。

（8）从短暂通胀性萧条跌入恶性通胀深渊

<1>恶性通胀是指通胀水平极高，商品和服务价格每年至少翻一番，造成大量财富损失。

<2>恶性通胀特征是决策者无法解决国际收支与偿债成本之间的不平衡，并长时间通过大量印钞票维持对外支出。

<3>每次货币贬值为了确保购买力不降低他们会毫不犹豫用现金购买外国资产和实物资产。

<4>在通胀性去杠杆化期间，债务的平均到期期限总会缩短。

<5>恶性通胀期间投资基本原则：做空货币，尽可能把钱汇到国外，购买大宗商品，投资大宗商品行业（黄金、煤炭、金属等）。投资股票是个赔钱的主意。

<6>为结束通胀性去杠杆化，各国采取的典型办法是发型具有坚实货币基础的新币，逐步淘汰旧货币。

五、处理债务危机的措施：

（1）财务紧缩；

（2）债务违约/重组：

1)当去杠杆化失灵，迫使政府成为债务大买家，即债务重组。

2)债务违约和重组会给人们带来重创、尤其对杠杆贷款人（例如银行）。恐慌心理在金融体系内加速传递，且愈演愈烈，大家都需要现金，导致现金短缺。

3)处理不良资产过程中决策者一般有如下特点：<1>能迅速认识到信贷问题严重程度。<2>政府不会拯救非核心机构<3>打造或恢复强大的信贷渠道，这样信誉良好的人未来可以获得借款。<4>在应对坏账的同时，确保经理增长率和通胀率处于可以接受的水平。

4)处理不良资产的主要工具：<1>贷款重组;<2>债转股和资产没收;<3>直接把贷款或资产出售给第三方;<4>贷款证券化。

5)引入资产管理公司通常会加速债务问题管理。

（3）央行印钞、购买资产（或提供担保）；

（4）将资金和信贷从充足的领域转向不足的领域。

六、特殊的债务危机原因：战时经济

1、发生破坏性冲突的情况：（1）在一国内部，贫富差距发生冲突，最终导致民粹主义、专制主义、民族主义和军国主义领袖上台。（2）经济和军事实力相当的国家之间产生冲突，经济与政治之间的关系变得尤其错综复杂。

2、大国及其储备货币的崛起和衰落，会沿着一个经济大周期或地缘政治大周期发展。

3、国家之间的关系：（1）合作竞争关系；（2）相互威胁关系。

4、战争期间政府要么举债要么拥有庞大的外汇储备。

5、处理债务危机的精髓在于把不良债务分摊到多年。如果债务是以本国货币计价，事情比较好办。如果以外币计价，决策者就必须做出更加艰难的抉择，无论如何，后果都更加严酷。

七、萧条的管理

1、减轻债务负担的政策工具分为四大类：（1）财政紧缩（2）债务违约/债务重组（3）债务货币化/印钞（4）财富转移-从富人转移到穷人。

2、债务危机管理存在两大障碍：（1）政府不知道如何妥善处理债务危机（2）存在政策或法律限制，政府没有采取必要行动的权利。

3、财政紧缩，虽然高度刺激性的货币政策对于去杠杆化必不可少，但一般不能完全解决问题。决策者必须采取（1）减少恐慌，提供债务担保。（2）提供流动性。（3）支撑系统性机构的偿付能力。（4）对系统重要性金融机构进行资本重组、国有化、损失覆盖。

八、重新分配财富

1、泡沫时期贫富差距会拉大。

2、增税会增加所得税、不动产税和消费税税率形式实施。

3、财富转移的规模不足以对去杠杆化进程做出实质性贡献。

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