疫情带来并购窗口期 中国企业迎出海好时机（上篇）
中国企业在全球汽车领域的新一轮海外并购窗口期正在到来！
新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，受此影响，众多欧美整车及零部件企业纷纷陷入停产停业状态，营收剧减，现金流承压严重。另一方面全球经济持续低迷，股市震荡严重，导致大量优质企业市值快速下降。对于资本充足的部分中国企业而言，是出手进行优质资产收购、实现全球化业务布局的大好时机。
P1疫情暴击海外车市?全球供应链上下游企业承压严重
进入4月，欧美地区疫情仍在持续蔓延，对汽车行业的负面影响也在进一步扩大。其中汽车供应链领域，诸多企业因需求大幅下降，停工潮愈演愈烈，短期复工无望，正遭受巨大的现金流压力。近日，已经有多家知名零部件企业被曝现金流只够支撑几个月，不得不进行人员优化。另有部分优质企业因此股价连续下跌，市值大幅缩水。
例如盖瑞特，全球涡轮增压领域的龙头企业，目前股价已跌至2018年10月上市以来最低点，其市值按美东时间4月6日收盘价——2.99美元计算，仅为2.2亿美元，而在高峰时期，盖瑞特的股价曾一度达到了19.71美元。
▲?盖瑞特股价变动情况，图片来源：东方财富网
盖瑞特属于受疫情影响较为严重的一类企业。此前国内爆发疫情时，盖瑞特已经遭受过一轮冲击，该公司位于武汉的工厂自2020年1月23日停止运营，直至3月16日才开始逐步有序复工复产，上海工厂也因劳动力限制打乱了生产节奏。鉴于此2月底，盖瑞特在其2019年业绩报告中指出，由于国工厂生产的零部件短缺，预计将导致订单大幅缩水，即使武汉工厂重新开放，仍可能迫使公司继续削减业务。
不仅如此，盖瑞特还表示由于其在中国的某些供应商和客户也受到了同样影响，令盖瑞特在采购必要材料以满足生产要求和满足预定的发货方面困难重重，其欧洲和北美的工厂也将受到波及，最终对公司收入产生负面影响。
3月盖瑞特国内业务刚有所好转，其主要目标市场欧美地区又遭沦陷，可谓雪上加霜。据财报显示，2019年盖瑞特约56%的收入来自欧洲，15%的收入来自北美，28%的收入来自亚洲。其中福特作为盖瑞特最大的客户，过去三年对其销售额的贡献占比分别为14%、13%和12%。如今福特亦同样面临疫情困境与需求大幅下滑的双重困境。
供应链另外一家龙头企业天纳克，目前也正处于水深火热当中，其股价已跌至近十年来最低水平。截至美东时间4月6日收盘，天纳克股价仅为2.85美元，这使其市值大幅缩水至2.3亿美元，而在高峰时期天纳克每股的价格曾达到了68.71美元。
▲?天纳克股价变动情况，图片来源：东方财富网
事实上，除了股市受挫，近几年天纳克在业绩表现上也不甚令人满意。尽管过去几年天纳克的营收在逐年增加，但净利润却在持续下降，且跌幅不断扩大，到2019年净亏损已达3.14亿美元。天纳克指出，今年中国汽车市场持续低迷可能导致轻型车和商用车产量进一步下降，再加上其他目标市场面临的潜在风险，可能会对其业务、财务状况等产生重大不利影响。
▲?2014年-2019年天纳克业绩变动情况，图片来源：东方财富网
为缓解经营困境，天纳克实施了一项为期两年的成本削减计划，预计每年可节省约2亿美元的运营成本。此外，2019年底天纳克还对公司进行了拆分，两家新公司中专注于汽车动力系统技术的公司保留“天纳克”的名称，专注于售后市场及驾乘性能技术的公司名称为“DRiV”，即德雷威。按照天纳克此前的计划，这一拆分计划将在今年年中前完成，但目前来看有些困难。天纳克指出，如果公司未能按期完成拆分，后期业务、财务状况等都可能受到重大的不利影响，不仅A类普通股的市场价格可能会大幅下跌，还会影响到与客户、供应商和员工的关系，甚至不排除一些客户、供应商或战略伙伴与其终止业务关系。
▲?图片来源：东方财富网
维宁尔Veoneer是另外一家值得重点关注的公司。维宁尔是家瑞典公司，提供高级驾驶辅助系统和自动驾驶技术。自2018年从奥托立夫剥离独立上市后，仅风光了短短两个月，就遭遇股价大幅跳水，并在随后持续下跌。据最新数据，截至美东时间4月6日收盘，Veoneer的股价只有7.4美元，其市值因此大幅缩水至8.2亿美元左右。而在2018年第三季度刚刚上市时，Veoneer的股价曾一度达到了57.93美元。
▲?Veoneer业绩变动情况，图片来源：富途牛牛
业绩方面，Veoneer独立后的表现也一直不乐观。据其2019年财报显示，去年Veoneer营业收入仅实现了19.02亿美元，相较于2018年的22.28亿美元，同比下滑14.63%，跌幅较前两年进一步扩大；净亏损5亿美元，相较于2018年同期的2.760亿美元，大幅下滑81.16%。按此前Veoneer的预测，2020年公司有望迎来增长，这在现在看来恐怕是非常困难了。
此外，库博标准、美国车桥、中汽系统、摩丁制造等细分领域领先的龙头企业，也都在股市遭遇滑铁卢，市值大幅缩水。未来一段时间，若疫情仍无好转，这些企业的市值无疑会继续承压，不排除部分企业对旗下业务板块进行拆分或剥离处理。在某些细分领域具备技术实力的优质企业，出售意愿增加，成为优质的收购标的。
目前，上文中提及的摩丁制造已于去年5月份宣布出售其汽车业务，以优化公司整体的盈利能力。已有数家中国企业参与收购谈判。
P2供应链全球化布局迫在眉睫?中国企业应抓住时机“出海”
回看近几年全球汽车供应链的发展历程，中国企业并购跨国零部件企业的案例时有发生。例如均胜电子对德国普瑞、IMA、Quin、德国TS、美国百利得、高田等的一系列收购，银轮股份对美国热动力公司TDI、德国普锐部分股权的收购，威轼创对博世马勒涡轮增压系统有限公司的收购，宏发股份对海拉集团全球范围所有继电器业务的收购，三安光电对威帕克的收购等，都是近年来中国企业跨国并购的典型案例。
据普华永道报告显示，自2015年以来，全球汽车零部件行业已达成约2,150亿美元的并购交易，其中仅中国汽车零部件企业在2015年至2018年间，每年就完成了大约10宗国际并购交易，平均总金额达50亿美元。如果再加上其他中国企业在汽车零部件领域的跨界并购，如宁波银亿对美国ARC、邦奇的收购，郑煤机对博世电机业务的收购等，上述交易规模更大。
过去几年，中国企业的海外并购主要是围绕拓展国际客户、寻求新的利润增长点、获取核心技术、拓宽产品线等来展开。而眼下中国企业出海，也是由于这次疫情的爆发，需要考虑通过合适的并购来进一步深化供应链的全球布局，提升企业未来的抗风险能力，根据各个目标市场的实际情况灵活地开展业务。
今年以来，受新冠肺炎疫情的冲击，众多车企和零部件企业的生产运营工作都无法正常开展，特别是聚焦于单一或者少数区域市场的零部件企业，因国内外多个主要汽车市场都摁下了暂停键，遭受的负面影响尤为巨大。
比较之下，那些全球业务布局相对均衡的企业，疫情发生时可以通过调配不同区域的生产资源来满足客户需求，损失相对可控。例如早前国内疫情高峰期，日资企业伟福科技宣布将其在武汉工厂的部分产能转移至菲律宾工厂，罗姆半导体则欲在泰国等东南亚国家进行替代生产就是很好的例子。从这一点上来讲，此次疫情的爆发，加速了供应链企业全球化布局的步伐，尤其是在重点市场进行深度本土化。
近日，欧盟中国商会(CCCEU）发布的一项调查显示，尽管挑战重重，近六成中资企业依旧欲增加在欧盟的投资。同时调查还指出，回顾中国企业海外投资历程，2008-2009年全球金融危机之后的三年正是海外并购真正形成规模的关键期。按此推测，此次疫情的爆发或可带来新一轮的并购机遇。
不过，海外并购真正实施起来，并非易事，除并购复杂性之外，交易本身也会面临各项监管。以此次疫情为例，为防止本国企业因疫情被外资收购，目前多国政府正采取紧急措施，进行本国企业保护。如美国被曝正在考虑阻击中国对半导体和5G无线通信等美国认为敏感的科技行业的投资，包括动用国家紧急情况专用法律。德国则计划采取对策，防止国际投资者对具有战略意义的德国公司进行恶意收购。还有澳大利亚，在本地疫情加重和股市暴跌之际，同样对外国资本收购制定了更严格的临时审查规定，包括把针对所有外国投资的交易金额审查门槛降至零，以防止海外资本“乘虚收购”。
因此，中国企业在开展对外资零部件企业的并购之前，还需做足功课，以防范不必要的风险。具体怎么做，下期我们将结合一家典型企业样本进行细化分析。
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